Ni las sanciones al petróleo ruso ni la reapertura de China descarrilan la normalización del mercado.
Norbert Rücker, Jefe de Economía e Investigación de Next Generation en Julius Baer.
A juzgar por la última flexibilización de los precios, el mercado del petróleo parece relajado porque ni la reapertura de China ni las sanciones occidentales contra Rusia limitan significativamente los suministros. Compartimos la opinión de que es poco probable que ambos temas descarrilen la poco entusiasta normalización de los fundamentos en curso. Vemos precios más bajos a más largo plazo, en línea con las expectativas del mercado de futuros. El rebote del estado de ánimo del mercado aparentemente fue de corta duración y ya ha revertido su curso últimamente.
La reapertura de China impulsa la demanda de petróleo, especialmente en relación con los viajes aéreos. Sin embargo, es probable que los segmentos de propiedad y construcción experimenten una debilidad persistente, mientras que otras partes de la economía relevantes para la demanda de petróleo, incluidos los viajes por carretera y los productos químicos, no mostraron mayores reveses en la actividad el año pasado. El potencial de recuperación parece más limitado de lo percibido y, anecdóticamente, los suministros de petróleo de China son abundantes.
Desde el pasado domingo, Europa embarga todas las importaciones de petróleo de Rusia, incluyendo recientemente los derivados del petróleo. En coordinación con el G7, el mecanismo de tope de precios también se aplica a los productos derivados del petróleo y prohíbe a las empresas occidentales comercializar petróleo ruso por encima de los niveles de precios establecidos.
En el mercado, el petróleo crudo, el combustóleo y los destilados de origen ruso se comercian actualmente por debajo de los límites máximos. Desde marzo del año pasado, el mercado del petróleo ha experimentado desvíos nunca vistos de los flujos de crudo y productos derivados del petróleo. Lo que comenzó como una auto sanción de las empresas ahora está totalmente institucionalizado políticamente por los complejos paquetes de sanciones occidentales.
El petróleo ruso se dirige hacia el este y ya no hacia Europa. El principal desafío que surge de este desvío es la logística más compleja, incluidos los viajes de barco más largos y el manejo por parte de comerciantes y aseguradores que provienen de occidente cada vez menos. Hasta ahora, el experimento funciona mejor de lo que se temía y los flujos de petróleo ruso se mantienen bien. La logística más compleja se refleja en mayores costos, como las tarifas de los barcos y, en última instancia, en los descuentos que el mercado otorga al crudo y los productos petrolíferos rusos.
Todavía creemos que las capacidades fuera de occidente, incluidos los barcos y los seguros, son suficientes para manejar la mayoría de los flujos de petróleo rusos. Por lo tanto, las sanciones impulsaron lo que algunos llaman la “flota sombra” o flota secreta, incluidas prácticas como transferencias de barco a barco y la mezcla de productos petroleros. La ausencia de las temidas fricciones se manifiesta en la disminución de los diferenciales de precio entre el crudo y los petrolíferos y las tarifas de los barcos petroleros a nivel mundial.
Europa debería poder compensar las importaciones rusas de destilados gracias a la reciente reposición de existencias y gracias a las crecientes exportaciones de destilados de Oriente Medio y China. Es poco probable que la reapertura de China y las sanciones rusas descarrilen la lenta normalización de los mercados petroleros. Vemos precios más bajos a más largo plazo, en línea con las expectativas del mercado de futuros. Recortamos nuestro objetivo de 3 meses a 80 dólares por barril, para igualarlo al de nuestras previsiones trimestrales que no sufren cambios.
